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建筑行业PPP系列报告之二:政策进度力度双双超预期,PPP目推进下半年有望加速项

发布时间:2015-05-27    研究机构:申万宏源

投资建议:经济稳增长压力加大,近期PPP支持政策频出,PPP项目有望进入快速签约、开始落地期,相关受益企业值得关注。我们认为设计类企业受益逻辑最强,拥有稀缺关键能力,小投入获取大订单,首推在市政公路等基建领域综合规划设计能力强且与中国电建有战略合作的苏交科,其次设计股份、棱光实业。其他受益标的包括具备很强总包管理能力的中钢国际,凭借强大设计规划能力获得生态城镇开发入口的棕榈园林,有望成为ppp项目资源整合平台的隧道股份、有望获得大量ppp订单的铁汉生态等,更多标的见下文。

近期鼓励PPP发展的政策频出:5月25日发改委网站开辟PPP项目库专栏,公开发布PPP推介项目,本次发布的PPP项目共计1043个,总投资1.97万亿元。4月18日,发展改革委印发了《关于进一步做好政府和社会资本合作项目推介工作的通知》,要求各地发展改革部门尽快搭建信息平台,及时做好PPP项目的推介工作。

PPP对建筑行业的影响:1)以前政府发包,现在项目公司参与到更前端的规划,项目公司来发包,带来订单体量变大,市场将加速集中,比如以前一个高速,从设计开始政府就分很多段,现在项目公司从设计开始全部包下来,后面的标段由项目公司决定,就可以出现很大的订单;2)以前政府对项目成本控制不够敏感,而项目公司更重视成本控制,所以设计规划、总包管理等实力突出的企业会被项目公司所需要,强的企业市占率加速提升;3)政府补贴纳入政府预算,项目纳入中央监管,违约风险下降,信用标准化使得保险等资本愿意进入,项目公司以前一般是工程承包方自己出资,现在社会资本参与,项目组织方可以用更高杠杆。

PPP最受益的首选能够以轻资产平台模式推动PPP建设的企业,其次选能获得增量业务的企业:PPP项目运营周期一般20年以上,投资会导致资金沉淀,所以如果能够轻资产参与会是很有吸引力的模式。谁在项目获取、融资能力、项目管理上有突出竞争力,谁就越有可能做到少量投资撬动大量项目。整个PPP项目建设运营过程中涉及的环节包括项目综合设计、施工设计、施工、运营、金融结构设计、总包管理。这里面最难的是综合设计与运营(如果是高速公路运营就相对简单)。

以下几类子行业有望更多受益,建议重点关注:(1)具有基建或城市综合设计能力的公司:设计公司是一个优选的板块。设计公司不多,优选苏交科、设计股份、棱光实业,其中又以苏交科最优,它基建领域综合咨询能力突出,跟中国电建有战略合作关系,中国电建作为央企可以接触的PPP项目很多。由于苏交科综合设计咨询能力强,能够帮助控制成本,所以中国电建愿意同它合作。例如公司之前出5千万跟中国电建合资注册资本为62.5亿的项目公司,项目总投资260~270亿。按照设计占总投资2%,检测和技术服务占2~3%,大约会给它带来4~5亿设计订单,两年后还有检测和技术服务订单5亿左右,毛利率30%,利润比5千万投资高出很多。

在没有PPP项目的时候,很难有这么大的设计咨询订单。苏交科还有资源整合能力,将来可以发起总包,获取产业链上更多利润。如果PPP项目做出品牌了,可以成为资源整合平台。(2)其他环节竞争力突出的公司,比如总包管理,体量较小的标的是中钢国际。PPP模式推广以后,银行等资金方主动找总包方对接政府需求,给中钢国际等总包能力强的公司带来大量机会。(3)设计能力强的园林公司也有望走出小投入撬动大产出之路,比如棕榈园林,利用生态城镇的综合规划设计能力可以对生态城镇开发产生重要影响,最后成为生态城镇综合服务商。(4)对于行业地位高且对PPP有深入研究的公司,有望成为资源整合方,成为PPP项目投资平台,有包括金融等多种盈利方式。这些公司按体量从小到大排序为龙元建设、浦东建设、隧道股份、上海建工(600170)、中国电建、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国建筑等。(5)有望获得较多PPP订单的公司,比如铁汉生态、普邦园林、东方园林、宏润建设等。

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