移动版

建筑工程行业2014年年报和季报总结-15Q1 业绩增速回升,回款较差拖累净利率,建议关注建筑行业3块:国企改革组合,诉求个股以及互联网家装

发布时间:2015-05-05    研究机构:海通证券

14建筑行业增速放缓,15Q1行业收入增速回升,收入增长快于净利。全行业14年全年收入达3.44万亿元,同比增长9.63%,增速较13年15%明显放缓,1季度单季收入增速11.35%,有所回升。年度归属母公司1002.38亿,同增2.07%,明显低于收入增速;1季度归属净利同增6.58%,较14年增速有所提高,但总体收入增速快于归属净利润增速。

全行业的费用率、资产减值率上升对冲毛利率提高,净利率下降。全年毛利率为12.48%,同比上升0.57个百分点,15年一季度毛利率11.55%,同比持平。全年费用率上升,同比提高0.13个百分点,其中财务费用率上升0.09个百分点,费用率、资产减值率等提高导致净利润率下降0.22个百分点。1季度毛利率提高0.14个百分点,期间费用率增加0.2个百分点,净利润率也略有下滑0.12个百分点。

14年经营现金流回升,15Q1经营现金流降幅明显,回款承压。14年全年全行业(存货+应收账款)/收入的比例为59.39%,较13年增加了3.02个百分点,全年收现比为94.56%,下降1.69个百分点,下游占款继续提升,14年全年经营现金流1088.71亿,同增88.68%,1季度为-1004.02亿,同降28.9%,收现比略有下降1.23个百分点,回款压力增加。

园林、装饰收入增速明显放缓,园林盈利水平下降,国际工程业绩下滑。14年园林、装饰收入增速明显放缓,分别为19.44%和11.74%,1季度收入增速继续下降,分别为0.14%和4.46%,受费用率、资产减值率等影响,园林净利率14年和15Q1同比分别下降2.4和1.93个百分点。受海外订单生效较慢影响,国际工程业绩下滑,14Q4和15Q1收入同比分别下降20.79%和25.18%,毛利率同比分别下降0.64和2.8个百分点,经营现金流净流出,回款压力显现。

基建和房建回款较好,1季度业绩增长稳定,化学工程板块业绩承压。14全年基建和房建经营现金流同比增长分别为275%和185%,回款情况较好,1季度净利润增长分别为20.18%和9.21%,增长稳定。化学工程14年和15Q1收入同比增长分别为12.24%和5.61%,全年归属净利润同比下降3.05%,15年一季度尚未好转,归属净利润同比下降19.47%。钢结构整体比较平淡。1季度有所好转;专业工程毛利率下降,三项费用率有所改善,但盈利能力暂无明显好转。

新增工程咨询板块,业绩增速平稳,但受行业影响,费用率、资产减值率也在上升。14年新增四家工程咨询上市公司三联虹普、设计股份、园区设计和中矿资源,14年毛利率为21.70%,同比增加2.22个百分点,1季度毛利率20.08%,同比提高2.25个百分点,但费用率提高,14年和15Q1季度分别提高0.91和1.07个百分点,资产减值率也在提高,分别上升0.45和0.35个百分点,业绩增速相对稳定,能够保持20%以上增长。

我们建议关注3块:国企改革主题、诉求驱动个股(往往有转型动机)、互联网家装。1)继续推荐国企改革组合,国企改革1+N设计方案有望近期出台,上海国企改革迅速推进,布局隧道股份、上海建工(600170)、安徽水利、中国海诚;2)推荐中钢国际(筹划重大事项停牌),股价安全,向上期权;推荐江河创建,公司传统业务触底,转型动力强劲;继续推荐东南网架,公司诉求强劲,大股东资产有想象空间;3)受益于地产销售边际数据改善,融资宽松,转型互联网家装,关注装饰表现,建议继续持有金螳螂,可关注亚厦股份、广田股份、全筑股份。

风险提示:经济下滑风险,回款风险,订单推迟风险。

申请时请注明股票名称