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上海建工2018年半年报点评:非施工业务增长迅速,结构持续优化

发布时间:2018-08-29    研究机构:中信建投证券

事件

上海建工(600170)发布2018年半年报:公司2018年1-6月实现营业收入782.9亿元,同比增长18.1%;实现归母净利润12.9亿元,同比增长1.9%;扣非后归母净利润12.1亿元,同比增长12.2%,EPS0.14元。

简评

单二季度盈利能力维持高位,非施工业务占比达新高,业务结构持续优化

公司Q1、Q2分别实现营业收入310.8亿元和472.2亿元,同比增长16.4%和19.2%;分别实现归母净利润5.3亿元和7.6亿元,同比变动+5.7%和-0.7%。

公司17年单二季度归母净利润增速达30.8%,为近十年单二季度业绩最高增速。18年单二季度业绩增速较上年同期仅微幅回落0.7个百分点,在上半年“降杠杆”影响行业景气下行背景下,公司盈利能力依然维持在较高水平。

分行业看,公司施工业务贡献76%收入,同比增长10.3%,继续保持稳健增长;设计咨询/建筑工业/房产开发业务分别同比增长27%、27%和105%,致上半年收入实现较快增长,同时非施工业务收入占比24%为历史新高,业务结构持续获得优化。

新签合同额同比增长3.6%,设计咨询、建筑工业、装饰业务增速较快

报告期内,公司新签合同1,435亿元,同比增长3.6%,已完成全年设定目标的60%。其中建筑施工/设计咨询/建筑工业三项业务分别新签1,118、92、76亿元,同比增长7%、54%、50%;房产开发和城市建设投资两项业务分别新签64和57亿元,同比下降4%和56%。

分行业看,新签订单主要源自施工主业稳健增长,新签合同占比较上年同期提升2.44个百分点达到78%。值得关注的是施工合同中装饰工程新签66.3亿元,同比大增59%。其次,设计咨询与建筑工业两项业务的订单占比虽为个位数,但增速均较快,为订单增长贡献新的增量。

报告期内,公司中标雄安新区容城县环境整治EPC工程及多项地下管廊、土壤修复、黑臭水体治理等重大示范项目。同时新签杭州富阳安置房、珠海金湾海绵城市、湖州文体中心等多项PPP项目,累计合同额约57亿元,显示公司竞争力持续提升。

毛利率与上年同期基本持平,非施工业务毛利润占比达近年新高

报告期内,公司实现综合毛利率9.99%,较上年同期微增0.03个百分点,长期看仍处于近年高位。剔除其他业务(成套设备及其他商品进出口业务、黄金销售业务等)影响后,主营业务毛利率为9.94%,较上年同期微降0.02个百分点。

分业务看,公司报告期内利润结构持续获得改善,建筑承包业务毛利润占比下降4.16个百分点至56.6%,非施工业务贡献的毛利润比重接近44%,为近年新高。其中,房产开发业务毛利润同比提升78.7%,在毛利润中的占比提升7.36个百分点至21.6%。

净利率与期间费用率小幅下滑,经营活动现金净流出额同比增长28.5%

报告期内,公司实现净利率1.94%,较上年同期小幅下滑0.11个百分点,长期看仍处于近年高位。期间费用率为6.49%,较上年同期下降0.51个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.38%、5.17%和0.94%。其中,管理费用率较上年同期下降0.55个百分点;销售费用率较上年同期微增0.05个百分点,主要系报告期内公司房产业务销售规模扩大,佣金代理费相应增加所致。

报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为-126.6亿元,同比增长28.5%,主要系购买商品及接受劳务支付现金同比增长所致。公司上半年收现比和付现比分别为100.98%和99.58%,较上年同期下降2.73和0.67个百分点。收现比降幅大于付现比,致报告期内公司现金流出现一定恶化,但考虑到建筑行业的季节特点,四季度一般为现金回款的集中确认期,经营活动现金流有望在下半年出现一定好转。

近日发行20亿元可续期公司债券,助力改善财务结构

公司近日公告已发行规模20亿元的可续期公司债券,票面利率5.15%,基础期限为3年,以每3个计息年度为1个周期,在每个周期末公司有权行使续期选择权,将本品种债券期限延长1个周期(即3年)或选择在该周期末到期全额兑付本品种债券。永续债的成功发行有望对公司债务结构形成有效改善,降低财务费用,缓解业务拓展带来的融资压力。

区域龙头稳健增长,盈利结构持续改善,维持“买入”评级

考虑到公司作为规模最大的地方建筑行业龙头,五大事业群订单饱满,咨询设计、建筑工业和房地产等非施工业务增长较快,盈利结构持续改善,基本面经营持续向好等因素,我们预计公司2018-2020年的归母净利润为29.2、32.7和36.2亿元,EPS为0.33、0.37和0.41元,目标价3.63元,对应PE为11/9.8/8.9X,维持“买入”评级。

风险提示:房地产政策再度收紧;新签订单执行不及预期;融资成本持续上行;建筑产业化发展不及预期。

申请时请注明股票名称