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上海建工:风险收益比高,业绩稳增长料能持续

发布时间:2018-03-30    研究机构:天风证券

公司近期公布2017年年度报告,全年实现营业收入1420.83亿元,同增6.3%;实现归母净利润25.84亿元,同增23.34%;同时公布利润分配预案,拟每10股派现金红利1.35元。点评如下。

新签合同情况良好,未来业绩稳增长保障度高。

报告期内公司打造的“1+5+X”重点区域市场布局成效显著,全年新签合同额较目标超额完成21.7%至2580.8亿元,同增20.06%,是2017年营收的近1.8倍。占比约78%的建筑施工业务新签合同额同增21.16%至2001.26亿元是公司新签合同额快速增长的主因。此外,设计咨询业务、建筑相关工业的新签合同额也颇有亮点,分别同增62.88%、49.05%。公司2018年计划新签合同额2370亿元,较2017年目标同比增长11.8%。持续增厚的合同储备,叠加公司产业链、管理能力、技术实力、品牌美誉度等优势,我们预计公司稳增长料能持续。

收入结构进一步改善,经营效率持续提升。

公司2017年实现营收1420.83亿元,同增6.3%;剔除营改增影响后,公司整体毛利率为9.64%,同增0.89个百分点。房地产开发业务2017年毛利率为20.13%,远高于建筑施工类业务6%~7%的毛利率;房产开发业务收入在总营收中的占比上升1.54个百分点至8.08%;高毛利业务占比的提升是公司整体毛利率提升的主因。未来随着收入结构的进一步优化,公司盈利能力或持续增强。据公司年报,公司2018年营收预期目标为1482亿元,仅较2017年实际营收增长约4.31%,我们预测由于充足的在手合同,公司应会超额完成营收目标,此外公司的盈利能力也将进一步增强,综合来看,公司2018年的实际利润增速有望远高于目标营收增速。

期间费用率略有增长,经营性现金流大幅改善。

公司管理费用率同增0.47个百分点至6.17%,主要是由于薪酬支出及技术开发费用增长;财务费用率同增0.40个百分点,主要是利息支出与汇兑损失增加所致;销售费用率与上一年基本持平。公司2017年经营性现金流净额为58.40亿元,同比增长89.03%,营收质量显著提升。

激励充分显经营活力,风险收益比高显投资价值。

作为上海地区国企改革的先行者,公司面向近4800名骨干的大范围员工持股计划已经落地,充分激发了公司的经营活力。近期相关建筑央企母公司已完成了公司制改制,国企改革或将持续推进。公司分红比例高,以最新收盘价计算,股息率约为3.6%;公司2018年预估业绩对应的PE仅11倍,估值和建筑央企相当,已具有较好的风险收益比。

投资建议。

公司新签合同额持续增长,设立产业基金降成本控风险助项目落地;员工持股计划顺利完成,经营效率有望提升;经营性现金流进一步改善,营收质量不断提升;城市基础设施投资和海外业务的顺利开展带给公司业绩新增量;业绩稳增长可期,风险收益比高显投资价值。根据公司年报,我们略微下调了期间费用率,利润预测有所上调,2018~2019年归母净利润预测由29.21、33.66亿元调整至29.92、34.48亿元,2020年归母净利润预测值为39.62亿元;2018~2020年分别为EPS为0.34、0.39、0.45元/股,对应PE为11、10、8倍,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称