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上海建工:盈利能力逐步增强,经营性现金流提升显著

发布时间:2018-03-28    研究机构:兴业证券

上海建工(600170)发布2017年年报:2017年公司实现营业收入1420.83亿元,同比增长6.30%;实现营业利润30.45亿元,同比增长25.73%;实现归母净利润25.84亿元,同比增长23.34%。

利润分配预案:公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.35元(含税)。

公司2017年实现营业收入1420.83亿元,同比增长6.30%。

(1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入266.82亿元、396.06亿元、332.51亿元、425.43亿元,分别同比增长-1.27%、18.12%、22.43%、-7.39%,Q4收入下滑是导致全年收入端增速放缓的主要原因。

(2)分行业来看,公司建筑&承包&设计&施工、建筑工业、房产开发、成套设备及其他商品进出口、城市基础设施投资建设、工程项目管理咨询与劳务派遣及其他业务、黄金销售业务分别实现营业收入1161.99亿元、47.89亿元、114.16亿元、48.67亿元、11.79亿元、19.74亿元、7.85亿元,分别同比增长3.12%、18.39%、30.65%、1.07%、13.31%、44.83%、103.35%,房地产开发及工程项目管理咨询与劳务派遣及其他业务实现较快增长,黄金销售同比翻番,主要由于公司投资的厄立特里亚国扎拉矿业公司金矿生产销售规模较上年增加所致。3)分产品来看,收入规模超百亿的业务:一般民用建筑、公共设施建筑、总承包工程、市政建筑、房地产开发分别同比增长-2.63%、3.17%、5.58%、26.75%、30.65%,市政建筑及房地产开发业务均实现较快增长,其中公司房地产开发收入规模首次超百亿,我们判断公司16年房产预售合同快速增长(增速达64%)已传导至收入端。4)分地区来看,公司在境内、境外分别实现收入1354.44亿元、57.65亿元,分别同比增长5.28%、30.29%,境外业务体量较小但增速高于国内业务。

公司2017年实现综合毛利率10.47%,较去年同期提升0.25%。

(1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现毛利率10.24%、9.78%、10.18%、11.47%,分别同比提升0.55%、4.24%、0.48%、-2.78%,Q4毛利率明显下滑;

(2)分行业来看,公司建筑&承包&设计&施工、建筑工业、房产开发、成套设备及其他商品进出口、城市基础设施投资建设、工程项目管理咨询与劳务派遣及其他业务、黄金销售业务分别实现毛利率7.93%、12.25%、20.03%、4.20%、99.12%、39.01%、45.36%,分别同比提升-0.03%、-3.09%、-4.49%、-0.34%、7.31%、4.41%、4.22%,建筑工业及房产开发业务毛利率下滑幅度较大,而城市基础设施投资建设、工程项目管理咨询与劳务派遣及其他业务、黄金销售业务提升明显。3)分产品来看,收入规模超百亿的业务:一般民用建筑、公共设施建筑、总承包工程、市政建筑、房地产开发分别同比提升0.01%、-0.05%、-0.07%、-0.04%、-4.49%。4)分地区来看,公司在境内、境外分别实现毛利率9.88%、20.92%,分别同比提升-0.04%、3.29%,境外业务毛利率远高于国内,且实现进一步提升,我们判断主要是高毛利率的黄金销售收入占比提升。

公司2017年实现净利率1.96%,较去年同期提升0.35%。分项来看,2017年销售费用占比0.39%,较去年同期持平;管理费用占比6.17%,较去年同期提升0.47%;财务费用占比为1.00%,同比提升0.40%,主要系公司及子公司借款增加使得利息支出增加以及本年产生汇兑损失所致。综合来看,公司三费占比7.56%,较去年同期提升0.86%。公司营业税金及附加占比同比下降0.64%,源于“营改增”所致。

公司2017年的资产减值损失占比为0.15%,较去年同期下降0.15%,主要系公司及子公司应收款项净增加金额减少、相应计提坏账准备及商誉减值损失减少。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4的资产减值损失占比分别为-0.75%、0.28%、0.03%、0.69%,分别同比提升-0.22%、-0.18%、0.03%、-0.15%。

公司2017年公司经营性现金流净额为58.4亿元,增幅达89.03%,主要系公司销售商品提供劳务收到的现金增加以及BT、PPP项目建设资金本金回流所致;2017年每股经营现金流净额为0.66元,同比增加0.22元/股。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4每股经营现金流净额为-1.28元、0.17元、-0.01元、1.78元,同比分别增加-0.23元、0.02元、0.50元、0.02元;从收、付现比的角度来看,公司2017年的收现比、付现比分别为102.21%、94.71%,分别较上年同期提升2.21%、-5.29%,收现比的提升叠加付现比的下降是现金流状况好转的主要原因。

新签订单持续快速增长,业务协同效应逐步凸显。公司2017年新签合同达2580.82亿元,在去年同期较高基数基础上进一步增长20.06%。分业务来看,建筑施工、设计咨询、建材工业、房产预售、城市建设投资业务累计新签合同额分别为2001.26亿元、121.69亿元、115.87亿元、125.21亿元、156.49亿元,分别同比增长21.60%、62.89%、49.06%、4.33%、-12.44%,城市建设投资新签订单有所下滑主要源于2016年基数较高(2016年增速达218%)。公司以工程建设板块为核心,向上游延伸至设计咨询、建材领域,向下游扩展至房地产开发、城市建设投资,实现建筑全产业链的增值效应,协同效应已逐步凸显。

盈利预测及评级:我们调整公司2018-2020年的EPS分别为0.33元、0.36元、0.39元,3月27日收盘价对应的PE分别为11.5倍、10.4倍、9.5倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢

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