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上海建工:全年业绩略超预期,新签合同额持续增长显发展潜力

发布时间:2018-02-01    研究机构:天风证券

收入结构改变经营效率提升显著,新签合同持续增长未来业绩保障度高。

公司积极进行战略调整,加快发展毛利率较高的房地产开发业务。据公司2017年半年报,房地产业务营收已占公司营收的7.1%,致公司利润增速高于营收增速,经营效率有所提升。受益总额6.05亿元的政府补助,公司非经常性损益同比增加52.2%至6.62亿元。按公司披露的未经审计的2017年利润预报表,剔除营改增的影响后,公司毛利率同增0.77个百分点;销售费用率微降0.02个百分点;受投资增速下行和利率上行的影响,公司管理费用率和财务费用率分别同增0.31和0.46个百分点。

借助子公司上海市政院在市政设计领域的行业龙头地位,公司积极发挥设计咨询业务的产业链前端优势,推动了各事业群联动发展,加快形成了“1+5+X”国内重点区域市场布局,实现了新签订单的持续增长。据公司2017年度新签合同情况公告,全年新签合同额较目标超额完成21.7%至2580.8亿元,同增20.06%,是预估2017年营收的近1.7倍;其中新签建筑施工合同额2001.3亿元、设计咨询合同额121.69亿元、房产预售合同额125.2亿元,分别同增21.16%、62.88%、4.33%。随着毛利率较高的设计业务和房地产业务占比的提升,我们预计公司经营效率将继续改善。此外,受益公司行业内较强的话语权和有效的催收机制,公司现金流情况良好,我们预计公司业绩有望在较长的一段时间内稳定增长。

设立产业基金降成本控风险,项目质量好落地率高。

公司2017年度新签合同情况公告显示,公司承接的总合同额113.65亿元的眉山市交通及社会事业建设PPP项目进展顺利,已累计投入20.62亿元。公司作为上海地方建筑国企,经营稳健,风控严格,承接的基本上都是关乎国计民生的市政建设类项目。在项目融资方面,公司已完成设立一系列产业基金,实现了从“自有资金+银行贷款”向股权基金投融模式的转型,一方面可降低融资成本,也可控制债务风险。在项目质量和资金来源通畅的情况下,我们预计公司在手市政建设类项目将顺利落地。

员工持股激发经营活力,高分红低估值显投资价值。

作为上海地区国企改革的先行者,公司面向近4800名骨干的大范围员工持股计划已经落地,将充分激发公司的经营活力。近期相关建筑央企母公司已完成了公司制改制,国企改革或将持续推进。公司分红比例高,以最新收盘价计算,股息率为2.82%;公司2018年预估业绩对应的PE仅12倍,估值和建筑央企相当,已具有较好的风险收益比。

投资建议。

公司新签合同额持续增长,设立产业基金降成本控风险助项目落地;员工持股计划顺利完成,经营效率有望提升;城市基础设施投资业务和海外业务的顺利开展带给公司业绩新增量。由此我们上调公司2017~2019年盈利预测,归母净利润由24.2、27.4、30.5亿元上调至25.2、29.2、33.7亿元,预计公司2017~2019年EPS为0.28、0.33、0.38元/股,对应PE为14、12、10倍,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称