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上海建工(600170):费用改善助利润回暖 回购彰显信心

发布时间:2019-10-30    研究机构:华泰证券

扣非利润增速明显回升,回购彰显信心,维持“增持”评级

公司发布三季报,前三季度实现营收1523 亿元,yoy+32%,归母净利润27.2 亿元,yoy+50.2%,扣非归母净利润yoy+21%,我们认为公司Q3 扣非净利增速较Q2 回升幅度略超市场预期,收入回暖及费用率控制较好或是主要原因。Q1-3 公司CFO 净流出121 亿元,同比多流出4 亿元,但我们判断公司工程主业回款同比有所改善。公司同时公告拟以自有资金0.5-1亿元回购公司股份用于员工持股,我们认为彰显公司信心,且再次体现了公司在同类企业中激励制度的优势,预计19-21 年EPS0.37/0.40/0.44 元,目标价3.7-4.07 元,维持“增持”评级。

Q3 单季收入增速明显改善,盈利能力改善主要系费用控制较好所致

Q1-Q3 公司单季营收增速52%/19%/32%,Q3 收入增速改善,我们判断主要系施工及建材业务收入增速较Q2 提升所致。前三季公司毛利率9.52%,同比降1.53pct,Q3 毛利率同比降3.2pct,我们判断与低毛利施工、建材业务占比提升,及施工业务自身毛利率下降有关,我们预计全年施工业务毛利率有望较前三季回暖,但结构变化对毛利率的影响或延续。Q1-Q3 公司扣非利润增速16%/8%/44%,Q3 销售/管理/财务/研发费用率同比下降0.1/0.71/0.75/1.52pct,减值对利润影响同比下降,费用率的下降对冲了毛利率下行的影响,公司Q3 扣非净利润率1.47%,为过去六个季度最高值。

工程主业现金流或有所改善,前三季度订单仍然保持较高增长

前三季公司CFO 净流出同比增加4 亿元,但考虑到前三季房产预售金额大幅减少62 亿元,我们判断公司工程主业回款情况或略有改善,我们预计公司全年现金流有望支撑其较好的分红能力。前三季公司施工/设计/建材/地产预售新签订单增速 18%/53%/34%/-71%/,我们判断Q3 公司工程订单增速放缓与公司主动控制有关,在经历了16-19Q3 连续订单较高增长后,公司未来考核重点或逐步向提升盈利能力转变。但总体而言,我们认为公司所在区域景气优势明显,10 月25 日长三角一体化示范区总体方案获国务院批复,我们认为未来公司订单增速有望维持在健康水平。

回购彰显信心,激励机制有望继续优化,维持“增持”评级

公司拟回购0.5-1 亿元股份用于员工持股,彰显了管理层对未来持续增长的信心,8 月上海发布区域性国资国企综合性改革实验方案,重点针对混改及激励机制优化,我们预计公司对于同类公司的激励机制优势未来有望延续。在不考虑股票投资收益的情况下, 我们预计公司19-21 年EPS0.37/0.40/0.44 元(与前值持平),可比公司当前Wind 一致预期19 年PE7.5 倍,公司所处区域优势显著,14-18 年43%以上的分红率显著高于可比公司平均水平,我们认为公司未来高分红有望延续,认可给予19 年10-11 倍PE,对应目标价3.7-4.07 元,维持“增持”评级。

风险提示:Q4 工程回款不及预期;施工业务毛利率下行超预期。

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