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上海建工(600170):分拆上市为双赢之举 推动资产价值重估

发布时间:2020-01-10    研究机构:光大证券

  事件:

  公司近日公告《关于分拆所属子公司上海建工(600170)材料工程有限公司至上海证券交易所主板上市的预案》,拟将全资子公司上海建工材料工程有限公司(简称“建工材料”)进行股份制改造并分拆至上交所主板上市。

  建工材料主要业务包括三方面,1)预拌混凝土业务,具有预拌混凝土生产最高资质,目前年生产能力达2,500 万立方米以上;2)预制构件业务,拥有预制构件生产最高资质,是上海最大建筑构件、地铁管片、市政预制构件生产商,年产能在75 万立方米左右;3)石料业务,下属湖州新开元碎石是华东地区具备优势地位的大型石矿企业,目前年产能达400 万吨。

  建工材料19 年1-9 月归母净利2.6 亿(占同期上海建工9.6%)。3Q19末,建工材料总资产、净资产分别为218 亿、28 亿。

  分拆上市有望提升子公司治理水平、激发经营活力,推动资产价值重估:

  我们认为,子公司建工材料分拆上市对上海建工及子公司为双赢操作,具体体现为:1)分拆上市增加子公司透明度,增强独立性,倒逼子公司管理水平提升,激发公司内生动力并提升治理水平,独立性增强有望推动完善激励机制,激发经营活力;2)建工材料定位为集团专门从事混凝土/预制构件研发/生产的平台型子公司,有助于在上海建工层面理顺业务架构,分拆上市进一步夯实业务定位,独立性增强有助于加速业务布局,发力更广阔市场;3)建工材料核心业务在于建材领域,拥有新产品、新技术、新工艺、新材料的研发和应用基地,产品应用于建筑绿色建造,契合政策导向,行业发展空间大,公司具备成长性,分拆上市有望推动资产价值重估。

  回购继续推进、分拆上市有望提振估值、维持“买入”评级:公司近期公告股票回购进展,截止19 年12 月底,已完成总额约5,511 万元股份回购(前期回购方案设置回购下限5,000 万,上限1 亿),回购股份后续计划用于员工持股,显示公司信心。我们维持前期盈利预测,预计19-21 年归母净利分别为34.1/41.4/45.4 亿,现价对应PE 分别为9x/8x/7x,估值较同类地方国企有优势,分拆上市预期有望提振估值,维持“买入”评级。

  风险提示:分拆上市进度、区域投资低于预期,地产业务快速下滑

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