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上海建工(600170):业绩高增41%超预期 受益长三角一体化前景广阔

发布时间:2020-04-22    研究机构:国泰君安证券

  本报告导读:

  2019 年净利增速41%超预期;公司作为区域房建基建龙头将充分受益长三角一体化,拟分拆上市利好估值提振,拟再推员工持股激励信心。

  投资要点:

  维持增持。公司2019 年营收2055 亿元(+20.5%)、归母净利39.3 亿元(+41.4%)略超预期,因主业收入增加/2018 年金融资产计提减值较多/少数权益减少等、扣非增速19.6%。维持预测公司2020-21 年EPS 为0.48/0.53元增速8/11%,预测2022 年EPS 为0.59 元增速11%。维持目标价4.65元,对应2020/21 年9.7/8.8 倍PE,维持增持。

  经营现金流大幅好转,资产负债率小幅提升。1)公司2019 年单季度净利增速147/-15/47/25%;2)2019 年毛利率10.29%(-0.96pct),建筑承包施工毛利率7.28%(-0.47pct);净利率2.1%(+0.1pct);3)四费率6.91%(-0.17pct);4)经营净现金流45.5 亿元(+89.9%),因子公司销商+购商等资金净增加;5)应收账款占总资产14.1%(+2.4pct),资产负债率85.9%(+2.3pct)。

  2019 年新签订单增速18.8%延续较快增长。1)2019 年收入占比最高为建筑承包施工79.8%,民建29%/公建19%较高,总承包15%明显增加;未来将培育环境/城市更新/工业化等新兴;2)新签3608 亿元(+18.8%)完成计划目标的109%,施工3026 亿元(+22.6%)/设计咨询188 亿元(+16.2%)/工业175 亿元(+26.4%);3)单季新签增速31/9/13/21%,Q4 延续较快增长;4)2020 年计划实现营收2154 亿元,新签4000 亿元(较2019 年目标+21%)。

  受益长三角一体化前景广阔,拟再推员工持股激励信心。1)拟将全资子公司建工材料分拆至上交所主板上市,望提振整体估值;2)打造“1+5+X”

  的重点区域市场布局(2019 年外省订单占比40%);3)国家会议强调加强传统基建,财政货币仍可期,考虑长三角上升为国家战略/上海自贸区等,公司为区域房建基建龙头将充分受益;4)拟再推员工持股计划(2020-22 年),三年累计授予不超100 人/首年不超1500 万元,将激励信心。

  核心风险:基建/地产投资低于预期,新签订单增速下滑等

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