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上海建工(600170):占款能力较强现金流显着改善 继续开展员工持股计划建立长效激励机制

发布时间:2020-04-23    研究机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司发布19 年年报,19 年净利润同比增长41.4%,基本符合预期。2019 年公司实现营业收入2055 亿元,同比增长20.5%;实现净利润39.3 亿元,同比增长41.4%。其中2019Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现单季营收471 亿/564 亿/488 亿/532 亿,对应增速51.6%/19.5%/31.6%/-3.6%;单季净利润分别为13.2 亿/6.40亿/7.64 亿/12.1 亿,对应增速147%/-15.5%/46.5%/24.8%。剔除公允价值变动损益影响,净利润预计32.7亿元,同比增长17.7%(分别根据当期计算所得税率进行假设),实现扣非净利润29.3 亿元,同比增长19.6%。

历史高增长订单转化带动建筑业务收入大幅增长,建筑工业规模迅速发展。分业务来看,建筑施工业务实现收入1663 亿元,同比增长29.6%,占营业收入的81.0%,较去年同期提升5.68 个百分点,毛利率同比下滑0.47 个百分点至7.28%,对总毛利贡献率约为57.3%,同比提升5.4%;房地产实现收入100.6 亿元,同比下滑56.0%,收入贡献率降低8.5 个百分点至4.9%,毛利率同比提升15.2 个百分点至37.1%,毛利贡献率降低8.5 个百分点至17.7%,公司19 年房产预售合同额约为60 亿元,年末预收房地产销售款34.4 亿元,较18 年末大幅减少53.2 亿元;建筑工业实现收入122 亿元,同比大幅增长143%,毛利率同比降低3.10 个百分点至8.3%;设计咨询实现收入43.4 亿元,同比增长2.6%,毛利率同比下滑3.01 个百分点至28.8%;城市投资建设实现收入12 亿元,同比增长39.1%,毛利率同比减少2.1 个百分点至96.5%。各业务板块中建筑施工收入、毛利贡献大幅提升,地产有所下降。

施工业务占比提升且毛利率略有下滑,地产毛利率大幅提升,综合毛利率小幅下滑0.96 个百分点,期间费用率(含研发)降低0.17 个百分点,金融资产公允价值变动增加收益,综合影响下净利率小幅提升0.09 个百分点。2019 年公司综合毛利率为10.3%,同比下滑0.96 个百分点。加回研发费用,期间费用率由于规模效应同比下降0.17 个百分点至6.91%,其中销售费用率为0.33%,较去年微降0.08 个百分点;管理费用率降低0.10 个百分点至2.73%,研发费用率基本持平,微降0.01 个百分点至3.03%。信用及资产减值损失/营业收入比例降低0.06 个百分点,金融资产公允价值变动实现收益8.69 亿元,同比增加8.87 亿元,占总收入比重0.43%,综合影响下公司净利率小幅提升0.09 个百分点至2.10%。

付现比持续降低反映较强上游议价能力,现金流大幅改善。2019 年公司经营活动现金流量净额为45.5 亿元,同比多流入21.5 亿元。全年收现比97.8%,较去年同期降低1.91 个百分点,应收账款及票据同比增加71.8亿元,存货增加125 亿元,其中已完工未结算446 亿元增加99.6 亿元;其他应收款减少14.8 亿元,预收款减少2.9 亿元,其中已结算未完工454 亿增加36.0 亿;付现比91.7%,在历史较低基数的情况下,同比进一步降低2.3 个百分点,预付款同比减少1.47 亿,应付账款及票据增加246 亿元。

长三角建筑龙头,背靠上海国资委,打造完整产业链。公司作为上海市建设的重要承担企业,参与了50%以上市重大工程,并逐步在长三角地区形成了区域一体化的经营格局,2016-2018 年新签增速分别为27.58%/20.06%/17.68%,19 年受益长三角区域建设投资旺盛,实现新签订单3608 亿元,继续维持18.8%左右高增长,其中建筑施工新签3026 亿元,同比增长22.6%;设计咨询新签188 亿元,同比增长16.2%;建筑工业新签175 亿元,同比增长26.4%;房产预售合同额约为59.8 亿元,同比下滑50.2%;城市建设投资新签66.0 亿元,同比下滑24.2%。

拟开展核心员工持股计划,充分激发活力。继第一期员工持股计划锁定期届满后,公司进一步建立核心员工长期持股机制,拟在2020-2022 年分期实施员工持股计划,首期于2020 年设立并实施,资金总额不超过1500 万元,参加对象为集团职业经理人、集团所属单位主要经营者,合计不超过100 人(其中包括董事和高级管理人员共9 人,预计认购份额占计划总额的38%),锁定期为24 个月。

深化国企改革举措,做大做优做强国有资产。公司走在改革前沿,继股权激励后,拟分拆优质业务板块建材工业相关企业独立上市,建工材料依托上海及泛长三角区域优势拥有较高市场份额,分拆后,一方面,有望显著提升建工材料的跨区经营能力;另一方面,独立经营平台有望获得更合理估值,同时也为日后引入战略投资者提供基础。

维持盈利预测,新增2022 年盈利预测,维持“买入”评级:考虑到金融资产公允价值变动为难以预测的非经常性损益,与主业经营无关,故剔除该影响,预计公司20-22 年净利润分别为36.36 亿/41.71 亿/47.13亿,增速分别为11%(20 年增速的计算基数为19 年剔除金融资产公允价值变动影响的净利润预计数,约为32.71 亿元)/15%/13%,对应PE 分别为8X/7X/6X,维持“买入”评级。

风险提示:新签订单低于预期;毛利率继续下滑导致业绩低于预期等

申请时请注明股票名称